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国泰君安花长春:美联储年内第三次降息落地 本轮降息周期并未结束

摘要:记者会中鲍威尔强调在全球面临通缩压力的背景下,美国有所不同,并反复强调维持通胀预期的重要性。然而,目前美国的通胀水平依旧低于目标,三季度核心PCE物价指数初值为1.7%。此外,考虑全球经济政策的不确定性及美国经济超长繁荣的回落,美联储在2020年仍

记者会中鲍威尔强调在全球面临通缩压力的背景下,美国有所不同,并反复强调维持通胀预期的重要性。然而,目前美国的通胀水平依旧低于目标,三季度核心PCE物价指数初值为1.7%。此外,考虑全球经济政策的不确定性及美国经济超长繁荣的回落,美联储在2020年仍将降息。美股在记者会后再次上涨并创出新高。

  正文

  1、声明与记者招待会传递的三大信号

  1.1.8位委员一致同意降息 ACT到ASSESSES引发市场短暂担忧

  8位委员一致同意降息,美联储对本次降息的内部分歧较上次弥合。Esther L。 George和Eric S。 Rosengren继续维持希望不降息,而James Bullard不再要求降息50BP,支持本次降息25BP。美联储降息25个基点,同时将超额准备金率(IOER)从1.80%调整至1.55%。符合市场预期。

  政策声明中删除了“采取适当行动”的承诺,引发市场短暂担忧。在政策声明中,美联储删除了将会采取恰当行动(act)来维持经济扩张、劳动力市场强劲以及2%的通胀目标的表述,转变为监测未来的经济信号来评估评估(assesses)联邦基金利率路径是否路径。该措辞体现了美联储行动门槛的提高,预期12月继续的降息的概率较低,据CME“美联储观察”,,12月维持当前利率在1.50%-1.75%的概率为72.4%。声明发布后,美股三大股指短线下挫,体现出市场一定的鹰派解读。

  1.2。全球通缩背景下美联储重视通胀目标达成

  通胀目标是美联储的重要政策承诺,2020年降息依旧可期。记者会中鲍威尔强调在全球面临通缩压力的背景下,美国有所不同,并反复强调维持通胀预期的重要性。然而,目前美国的通胀水平依旧低于目标,三季度核心PCE物价指数初值为1.7%。此外,考虑全球经济政策的不确定性及美国经济超长繁荣的回落,美联储在2020年仍将降息。美股在记者会后再次上涨并创出新高。

  1.3。维持回购和短期国债购买稳定货币和金融市场

  承诺采取行动维持货币市场和金融市场稳定。维持隔夜回购操作到2020年1月并购买短期国债到明年二季度,同时鲍威尔在记者会中承诺采取措施保持货币市场及金融市场稳定。

  2。年内第三次降息落地本轮降息周期并未结束

  2.1.12月降息可能暂停但不具备结束降息的外部条件

  美联储本年度第三次降息,历史上美联储曾经在1996年和1998年进行了连续三次的“预防式”降息,在降息三次后经济增速出现明显提升,美联储停止了降息。这是鲍威尔多次提及的关于“预防式降息”的历史。

国泰君安花长春:美联储年内第三次降息落地 本轮降息周期并未结束

  然而由于目前美国经济经历了超长扩张期后,正处于经济增速的回落期,因此经济短期依旧有较大的回落压力,且通胀目标迟迟达不到美联储的预期。因此,美联储不具备停止降息的条件。

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  2.2。经济基本面外不可忽视高度的外部不确定性

  由于全球化陷入停止,法国、智利等国接连发生抗议事件,叠加中美经贸关系的不确定性,全球正处于一种高度不确定性的状态之中。全球经济政策不确定性指数已经超越了2008年金融危机时期。而当前美股已经创出新高,风险偏好依旧较高。对比之下,维持金融市场的稳定,就需要美联储付出更多的努力,将进一步促使美联储的降息。

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  2.3。大选年财政乏力及政治压力叠加加大降息概率

  2020年是美国大选年,两党都面临大选的压力,竞争愈发劲烈。此时,一方面两党忙于竞选无暇出台系统的财政刺激方案,另一方面在野党给执政党方案的阻力将加大,以阻挠其对经济的刺激而带来新的选票。目前,特朗普政府也未提出新的减税或者增加政府支出的计划。另外,根据国会预算办公室的最新分析,未来2年美国政府的财政赤字规模将明显提升,赤字规模占GDP比重提高,这也挑战了美国联邦政府财政的可持续性进而制约美国的财政支出。财政政策的乏力则需要货币政策更多地发力。

  同时,在全球央行接连降息的大背景下,特朗普预期将延续对美联储的施压,督促其降息。

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  综合以上因素,预期美联储在2020年将继续延续降息操作,降息次数预期在2-3次。

  3。市场展望

  随着美联储降息周期的开启,美债预期有进一步下行的空间。同时,降息为美国经济注入了“稳定剂”,且在股债比价的效应下,美股有望维持稳定。

国泰君安花长春:美联储年内第三次降息落地 本轮降息周期并未结束

  国内货币政策短期受到“猪周期”的冲击,通胀压力较大,短期不会跟随,国内政策仍以结构性政策为主。预计2020年1季度后通胀压力将逐步消退,政策空间有望打开。在中美利差的保护下,在经过近期债券收益率的调整后,预期2020年依旧有一波债券收益率下行的机会。在考核机制及博弈思维下,启动时间甚至可能在1季度。

  从DDM模型出发,股市在货币政策相对稳健,更加强调“宽信用”的背景下,预期更加聚焦盈利。

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2019-10-31 网络整理

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